Las dificultades de las aseguradoras han estado en la mente de todos en las últimas semanas. En un contexto de bajos rendimientos de los bonos, es cada vez más difícil para ellos mantener altos ratios de solvencia. Los aseguradores de vida son los más afectados, dada la magnitud de su capital garantizado.
Una promesa que puede ser difícil de cumplir cuando una parte significativa de los bonos de menor riesgo ofrecen tasas de rendimiento negativas. «Las responsabilidades de las aseguradoras de vida aumentaron un 7,7% en valoración sólo en agosto«, exclama Amine Benghabrit, directora de AllianzGI en Francia. Después de Moody’s, fue la agencia de calificación Fitch la que redujo su perspectiva sobre el sector francés y alemán de «estable» a «negativa».
Una «normalización» en trompe l’oeil
La situación se ha deteriorado este año. A finales de 2018, parecía posible una «normalización» de los tipos de interés. Pero las tensiones comerciales han cambiado la situación, lo que ha llevado al Banco Central Europeo a reducir aún más su tipo de interés básico y a relanzar su programa de compra de activos, que pesa sobre el rendimiento de los bonos. «El descenso del rendimiento de los bonos no es un fenómeno nuevo, pero el problema ha empeorado este año», afirma Corinne Amirault, directora de la división de seguros de Axa IM, la filial de gestión de activos de la aseguradora francesa.
De hecho, las aseguradoras no esperaron a que la situación empeorara antes de cambiar su modelo de negocio, pero la persistencia de tasas bajas o incluso negativas les obligó a acelerar. La diversificación de las carteras fuera de la deuda pública comenzó hace varios años. Los aseguradores empezaron comprando más deuda corporativa, antes de mirar más allá: deuda corporativa en dólares, bonos de países emergentes en divisas «duras» y productos de crédito estructurado», dice Gilles Dauphiné, responsable de la gestión de seguros de Amundi, quien señala que «intentan evitar activos excesivamente volátiles que puedan tener un impacto en su coeficiente de solvencia».
Reducir la volatilidad
Por lo que respecta a los mercados de renta variable, «los aseguradores se han trasladado un poco fuera de la zona euro a los mercados americanos, asiáticos y emergentes«, observa Eric Bertrand, Director General Adjunto de OFI AM, una filial de Macif et la Matmut. Pero las aseguradoras temen la volatilidad, especialmente porque los mercados están cerca de sus máximos históricos.
Por lo tanto, el índice S&P 500 no ha experimentado un descenso superior al 20% en más de diez años. Esto los empuja hacia las denominadas estrategias de «superposición», cubriendo su riesgo de renta variable a través de derivados. «Esto nos permite dirigirnos al rendimiento del mercado a lo largo de un ciclo completo al tiempo que reducimos la volatilidad y los costes de capital», explica Amine Benghabrit, que tiene previsto lanzar una estrategia crediticia similar en 2020.
Además de diversificar la cartera de obligaciones, los aseguradores siguen luchando con los activos reales: capital de desarrollo, deuda de infraestructura, bienes raíces y deuda privada. Muchas sociedades de gestión ya han desarrollado experiencia en estas clases de activos, lo que también les permite cobrar comisiones de gestión mucho más elevadas que en los mercados que cotizan en bolsa.
De hecho, las sociedades gestoras que son filiales de compañías de seguros o bancarias cobran ahora algunas de las comisiones de gestión más bajas del mercado y tienen algunos de los rendimientos más altos del sector.
La gestión de activos es sólo una parte de la ecuación a la que se enfrentan las aseguradoras. La otra cuestión se refiere a los productos ofrecidos a los inversores, que son los pasivos de las compañías de seguros. Los aseguradores de vida, en particular, tratan de disuadir a sus clientes de invertir en fondos en euros con capital garantizado. Swiss Life y Generali, en particular, ya han anunciado, en relación con estos fondos, que la aseguradora italiana incluso impondrá límites a los pagos de sus clientes a los fondos en euros.
